作者：温彬中国民生银行首席经济学家

　　中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年11月20日贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，继10月双降25bp之后，均维持不变。

　　(一)11月LPR报价“按兵不动”，主要源于：

　　一是近期政策利率企稳，LPR报价的定价基础未变。

　　在新的货币政策框架下，LPR报价与7天期逆回购利率挂钩。在9月底7天期逆回购操作利率大幅下调20bp至1.50%之后，近期维持不变，使得LPR报价的定价基础未发生变化。

　　二是年内LPR已实现大幅下行，短时间内进一步下调受限。

　　年初以来，1Y、5Y期以上LPR报价已分别累计下调35bp、60bp，助力降低实体经济融资成本，促进投资和消费，并激发有效融资需求。同时，也进一步提升了LPR报价的有效性，更真实反映贷款市场利率水平。

　　在LPR调降的带动下，年内新发贷款利率也实现较大降幅，10月新发放企业贷款加权平均利率在3.5%左右，新发放个人住房贷款利率在3.15%左右，均处于历史低位，叠加后续的贷款重定价效应，使得银行息差继续承压。

　　贷款利率“下行快”、存款利率“降不动”造成的存贷款利率偏离度，在损害银行息差的同时，也制约了货币政策操作空间，为此央行在三季度货政报告里提出需增强资产端和负债端利率调整的联动性。在此背景下，考虑到前期LPR已实现大幅下行，短时间内进一步下调空间受限。

　　三是年内资金面不确定性增大，市场化负债成本下行受限。

　　当前，各地开始陆续公告用于“置换存量隐性债务”的地方再融资专项债规模，伴随化债带来的供给冲击加快到来，年内资金面的不确定性增大，进而也限制了资金利率、存单利率等市场化负债成本的下行空间，进而使得LPR报价难以继续下调。

　　(二)年内LPR报价预计维持不变，明年仍有下调空间

　　一方面，国内外因素叠加下，年内政策利率和LPR报价预计维持不变。

　　从国外看，美国经济韧性仍强、美联储降息路径或放缓，稳汇率仍是重要考量。

　　11月15日，鲍威尔发表关于经济前景和货币政策路径的讲话，表示目前美国经济表现强劲，劳动力市场稳健，通胀已从峰值回落，没有迫切降息的必要，表态偏鹰。之后，市场下调美联储12月降息预期的押注，美指一度突破107。

　　根据CME“美联储观察”，美联储12月维持当前利率不变的概率升至40%以上，明年降息幅度收窄至50bp左右。

　　受美国经济韧性、降息路径或放缓以及特朗普政策预期影响，美元延续走强，人民币汇率有所承压。为此，央行提出要“强化预期引导，防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险”。稳汇率仍是重要考量，年内政策利率预计持稳。

　　从国内看，一揽子政策效果初步显现，年内进一步降息的急迫性减弱。

　　受促消费政策、专项债等财政资金加快使用，以及9月下旬以来政策提振信心的带动，10月经济数据延续了9月转好特征，且相对9月更为积极，零售、服务业、地产销售和基建投资增速均有所加快，呈现内需改善态势。

　　同时，伴随一揽子货币、财政、地产和活跃资本市场的稳经济政策持续落地显效，10月货币活化程度明显提升，居民端信用向好改善，金融数据也呈现出结构性亮点。

　　下阶段看，虽然内需和融资的修复力度还有待进一步提升，但考虑到政策效果还在释放、市场信心有所提振，且今年以来政策利率下调幅度已达到近四年最大，年内继续降息的必要性和紧迫性降低。

　　另一方面，明年货币政策调控强度继续加大，降准降息仍有空间，也会带动LPR报价进一步下行。

　　从明年看，特朗普上台会导致外需的不确定性增强，稳内需重要性提升，同时财政延续发力也需要货币政策的协同配合。

　　在支持性的货币政策立场下，逆周期调控强度会继续加大，降准降息仍有空间，进而使得LPR报价仍有下调可能。

　　但在下调LPR、让利实体的同时，为提升利率传导效率，还需要继续发挥好自律机制作用，加强对高息同业存款等的治理，全面降低银行负债成本，并切实提升银行机构的自主理性定价能力，防止实际贷款利率与LPR报价的过多偏离。

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